资金博弈光伏周期底部 三季度主产业链亏损逾300亿
2026-11-09 · 98策略
在经历了年初以来的漫长阴跌之后，光伏板块在11月5日迎来一次久违的集体反弹。从硅料、硅片、 电池 片到组件的主产业链，再到 逆变器 、胶膜、设备等配套环节，Wind 光伏概念 板块几乎全线飘红，设备端的活跃度明显高于主链。 而刚刚披露完毕的三季报却是另一番景象，99家光伏上市公司中43家亏损、亏损额合计371.20亿元；22家主产业链公司有19家亏损，净亏3
在经历了年初以来的漫长阴跌之后，光伏板块在11月5日迎来一次久违的集体反弹。从硅料、硅片、 电池 片到组件的主产业链，再到 逆变器 、胶膜、设备等配套环节，Wind 光伏概念 板块几乎全线飘红，设备端的活跃度明显高于主链。
而刚刚披露完毕的三季报却是另一番景象，99家光伏上市公司中43家亏损、亏损额合计371.20亿元；22家主产业链公司有19家亏损，净亏313.95亿元，无一家龙头整体盈利。与此同时，光伏龙头股年内股价普遍阴跌不止，多只股在10月创下2022年以来股价新低。
积极的信号也出现在今年光伏三季报，龙头企业的第三季度亏损环比减亏，呈现边际改善趋势。光伏久跌之后，资本市场押注的是亏损收窄之后的方向，板块能否吸引更多资金入场的关键是反内卷效力与周期拐点。
资金博弈低位光伏背后：三季报大面积亏损
11月5日，光伏是市场最活跃的板块。Wind光伏指数收涨7.17%，领涨概念板块。光伏板块内部，资金更偏好设备与材料端， 迈为股份 （300751.SZ）收涨16.16%报165.00元， 奥特维 （688516.SH）涨14.30%， 海优新材 、 晶盛机电 （300316.SZ）等均是大涨。主产业链龙头同步跟涨， 隆基绿能 （601012.SH）涨3.92%报12.47元， 通威股份 （600438.SH）涨5%报12.39元，均创9月以来新高。
把时间拉长，这仍是光伏下跌通道里的一根阳线。年初至今，光伏指数下跌7.74%，跌幅与上证指数的7.03%大体相当，但个股回撤远深于指数。截至5日收盘， 通威股份 年内跌39.62%， 隆基绿能 跌31.5%， 迈为股份 跌19.55%。而在11月5日大涨之前， 晶科能源 自2022年末以来累计下跌68.2%。
光伏板块遭资金抛弃的背后，是产业仍处于寒冬，前三季度业绩大面积亏损。从全板块看，光伏主产业链制造商重度亏损，亏损被少数盈利公司部分对冲。Wind光伏板块的99家上市公司，56家盈利、43家亏损；43家亏损公司合计亏损371.20亿元，56家盈利公司合计盈利361.22亿元，盈亏相抵后净亏损9.98亿元。盈利规模最高的是 阳光电源 （300274.SZ），其营收净利润均同比下滑，其中第三季度单季归母净利润13.41亿元，较二季度的29.67亿元明显回落。此外， 正泰电器 （601877.SH）42.25亿元、 横店东磁 13.33亿元、 福斯特 （603806.SH）11.31亿元； 逆变器 环节的 锦浪科技 （300763.SZ）、 固德威 （688390.SH）、设备环节的 奥特维 也都实现盈利。
光伏主产业链占据产业链主要价值，也是这一轮周期亏损的重心。记者统计主产业链22家上市公司中，19家前三季度归母净利润为负，22家公司合计净亏损313.95亿元，仅 横店东磁 （002056.SZ）、 金雷股份 （300443.SZ）、 艾能聚 （920770.BJ）三家实现盈利，其中 横店东磁 的磁材与 锂 电业务贡献了相当部分利润。
主产业链中，一体化运营商、组件头部厂商与硅料龙头的业务规模较大，亏损金额也相对更高。 通威股份 是光伏一体化运营的典型样本，公司主营产品覆盖硅料、 电池 片、组件，前三季度公司营业收入583.37亿元，同比下降9.69%，归母净利润亏损67.59亿元，同比扩大28.25%。
隆基绿能 前三季度的营收利润双降，公司实现营业收入438.64亿元，同比下降13.85%，归母净利润亏损47.13亿元，上年同期为-34.03亿元。硅料厂 大全能源 交出了上市以来最差三季报，营收同比下降39.9%至19.5亿元，归母净利润亏损20.06亿元，几乎是上年同期的一倍。 晶科能源 、 天合光能 两家组件商则实现不同程度减亏，归母净利润分别亏损33.67亿元、19.42亿元。
光伏是重资产行业，折旧、材料采购、在建项目都在持续消耗现金，价格一旦跌破成本线，亏损就以季度为单位滚动。 三季报较为积极的信号是，单季的收入端已出现普遍的环比修复，光伏主产业链制造商的季度亏损收窄显著，表明行业反内卷效果正在逐步落地。
根据记者统计，主产业链端， 大全能源 第三季度营业收入13.26亿元，环比增长205%，归母净利润环比减亏约3.9亿元或48.27%。收入角度看， 晶科能源 136.13亿元，环比增9.08%；通威股份239.80亿元，环比增7.86%；隆基绿能168.19亿元，环比增6.09%； 天合光能 、 晶澳科技 、 TCL中环 等均实现收入环比增长。
利润端的边际改善更明显，不少龙头企业环比减亏10亿元以上。晶科能源第三季度亏损2.90亿元，二季度亏损17.26亿元，单季减亏14.36亿元，减亏金额最大；通威股份也实现减亏10.36亿元；隆基绿能、 晶澳科技 的减亏幅度在6亿-7亿元。值得注意的是， 爱旭股份 （600732.SH）实现单季转盈，第三季度归母净利润0.45亿元，二季度为亏损3.14亿元，扣非后归母净利润从二季度亏损3.62亿元，减亏至三季度的-2458.1万元。
不过，季度减亏并没有覆盖全部企业， 天合光能 二季度尚有0.13亿元微利，三季度转为亏损16.72亿元，扣非后归母净利润亏损约12亿元； 阿特斯 （688472.SH）三季度亏损3.95亿元，较二季度的2.20亿元扩大； 东方日升 （300118.SZ）的亏损也环比扩大。
减亏的公司，多在硅料、硅片、 电池 环节有较重产能，或一体化程度较高、可凭自供摊薄成本；亏损扩大的则集中在以组件出货为主、海外占比偏高的企业——三季度组件价格传导偏慢，海外库存仍在消化，是这一分化的直接原因。
记者还注意到，11月5日大幅上涨的 光伏设备 和材料端，三季度单季利润几乎环比全线走弱。 迈为股份 第三季度归母净利润0.34亿元，二季度为1.34亿元； 奥特维 1.66亿元，二季度2.13亿元。 福莱特 （601865.SH）则从二季度亏损4.01亿元扩大至亏损4.73亿元，前三季度累计亏损8.36亿元、同比扩大231.09%。设备订单确认存在天然滞后，硅料、硅片环节不扩产，设备企业的收入就无从落地。
本轮光伏周期的起点在2023年四季度。硅料价格率先下行，硅片、电池片、组件依次跟跌，价格沿着产业链自上而下逐级传导。全产业链跌价的原因是2020年以来行业进入高速扩产期，新增产能持续释放，而装机需求在经历数年高增长后增速回落，供给与需求之间的时差就此打开。
行业大面积且持续亏损，消耗的是企业的现金流。以龙头股隆基绿能为例，2023年四季度以来，公司已经连续12个季度净利润亏损，同期的资产负债率由56.87%上升至67.21%，这也是光伏主产业链负债率走高的缩影。
根据记者统计，22家光伏主链公司中17家三季度末资产负债率较年中上升；5家超过80%， *ST亿晶 （600537.SH）109.07%、 协鑫集成 （002506.SZ）95.08%、 琏升科技 84.10%、 中来股份 83.45%、 双良节能 82.88%；另有8家在70%至80%之间， 晶澳科技 79.95%、天合光能79.70%、通威股份75.60%、 TCL中环 73.44%。万得光伏指数的整体资产负债率达65.69%，较年中上升0.70个百分点。
随着全行业债务率走高，上一轮集中扩产形成的项目贷款正陆续到期，存量债务的滚续能力将决定出清节奏，有机构认为，明年一二季度低效产能与高负债企业退出可能加速。
深跌许久后，光伏板块迎来久违的底部博弈资金，但需要看到的是，光伏周期仍在磨底，供需矛盾尚未弥合。
需求端来看，年内光伏新增装机有所降速。据国家能源局数据，截至9月底，2026年前三季度中国新增光伏装机110.83GW，相比2025年同期的240.27GW，下降53.9%。拆分来看，在2025年上半年高基数对比下，今年上半年的装机下滑拖累了前三季度整体规模，上半年装机72.07GW，较2025年上半年的212.21GW，下降约66%，而2026年第三季度新增约38.76GW，同比增长约38%。
供给端压力仍待消除，以硅料为代表的减产与消耗现有库存正在推进中。中国 有色金属 工业协会硅业分会本周指出，硅料的供给收缩延续，据统计，截至10月底，多晶硅行业库存约为58.7万吨，11月预计国内多晶硅产量将减少至8.4万吨左右，月度对应硅料需求量约9.0万吨，较10月有所减少，预计多晶硅的供需关系有望得到缓解。